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当泡沫成为经济拉长的一种驱动,为啥历史总是

发布时间:2019-09-25 11:09编辑:内地娱乐浏览(131)

    整部片子其实充满了冷语冰人的代表,在看了许小年的对国内经济的批判后,来看自由市集的规范代表美利哥,也仍旧会出现这么的题目。从某种层面上来讲,那样的危害仿佛比国内的冷静看上去更让人感到可怕。恐怖的地方人的工巧,大家都被泡沫蒙上了眼睛。不过不敢相信的是,众多才子集聚的华尔街,却尚未意识,他们只是最明智的人了,怕是历史学里公众承认的这么些最理性的大家了。他们躲过了危害吗,怕是平昔不。所以最会瞒上欺下的大概就是大家和好了。

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    吴婷 苏宁能源资源消息

    这么些身处其中的大伙儿,他们为啥会毫不感知那样的危机。只怕他们自身也在信任,一切都会往好的大方向前行的,资金财产价格能够平昔上升。大概个中的略微人也已经感知到了风险的深意,但是也在期待在最高点抛售,最后成为博傻的终极那多少人。当然片中肆个人成效应预感到了过眼烟云的那一天,然而以作者之见,那应该只是可能率难点而已。因为她们最早的在06年就已经起先做空,他们也是那一个少数看清了那么些金融创新产品背后复杂机理的少数人。可是泡沫依然不断了有一年之久,这个时候里对她们来讲,分明会是折磨,他们面临的下压力,还会有对任何金融机制的存疑真的能够让她们三观尽毁。因为这不是股票市集涨落升腾跌宕而已,而是以此体制下的振作振作难题是有相当大主题素材,我们都感觉是Green斯潘不加息导致流动性过剩。可是银行最后照旧调控不断发放贷款,打包借款期货化,那样一步步走向去最后出现了难题。

    编者按过去三年,浙大东军事和政治高校学国家药中国科学技术大学学副省长朱宁一向是刚性兑付的批评者和房土地资金财产泡沫的警告者。那源于她的学问背景。朱宁是二零一二年诺Bell经济学奖得主、麻省理哲大学管农学教授罗Bert·席勒的学士生,被视为“行为金融学”在中原的衣钵传人。行为金融学商讨的便是金融市镇的非理性行为。那二日,原子智库独家专访南开东军事和政院学国家电子农业大学副院长朱宁,谈他长久关怀的话题。本文是朱宁独家专访的上篇,迎接关怀。明天三番五次推出下篇专访。

    在眼下一段时间,大多数投资人都经历了个体财富的过山车。无论是股票账户成倍增加仍旧随后断崖式的暴跌,抑或是名下房产价格的一往直前,种种迹象注明,

    怎么今后表现法学能开荒进取兴起,因为经济最后是人为设计的体制下营造起来的,为啥国外的驳斥放在国内不可能用?因为体制完全差异等,可是有某些是一道的,就是大家自感觉的心劲大概都会有非理性的那一派,往往都是大家不停得理性逐利最后导致了不幸。

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    大家所经历的基金价格以及个体财物的剧烈波动,已经无力回天用古板经济基本面来解释了。

    那已经是第叁回放大不行了,第壹回当时纯粹是为着打探金融危害的真面目是怎么着,顺带学习一下经济知识,结果没怎么看懂。在七年之后,自个儿的文学金融文化更完善的时候来看,蓦地之间开掘,原本这个文化自身并不重要,那部片子尚未一点文化背景也是截然能够看懂的,最后回归到的还是人本身。因为未有二个经济体制是周详的,而群众总在不周到的地点持续赶上并超过利益。

    以下是朱宁访问的根本内容:1、非理性是金融市镇的布满现象,个人非理性和制度政策都会诱发非理性。集镇自己却非全盘。2、刚性兑付受中华夏族民共和国的价值观文化熏陶,也和当局“拼经济”政策导向有关。经济调节强化了万众的意料。3、中夏族民共和国房土地资金财产市肆存在泡沫,当中三四线人口流出的城市,更是令人悄然得睡不着。以下是朱宁访问的正文:非理性决策来源:市镇依旧政坛?原子智库:感激朱宁先生收受我们的收罗。您是研商是行为金融学的专家,能或不能够先向大家的读者简介,差异于守旧的文学和金融学,行为金融学研商怎样?朱宁:行为管理学和展现金融学,都以病故三四十年神速发展的经济和财政和经济领域新兴的科目。在大的理论范式里面,一个关键若是是人的心劲行为一经。守旧新古典文学一贯假如,人的作为是悟性的,种种人皆认为着追求和煦最大化功用或然收缩本人的高风险。可是我们看来的是,现实生活中,相当多少人的一颦一笑和这种要是有相当大的偏离。那也是行为历史学和行为金融学在过去三四十年获得一点都不小进步的案由。从作为金融学的视角,或然不能够得出完美的数学方程式,然则它的辩护大概更类似现实生活。行为金融学受到全世界关切,是在二〇〇八年金融风险以往。今世金融体系发展了50年,还是出现2009年如此注重的危难,学界未有显明性的前瞻结果,很两人对守旧金融理论感觉失望,行为金融学正是在如此大景况下取得快捷发展。原子智库:在作为金融专家眼中,商店是否充满非理性的留存?假如是那般,行为金融学对市镇的有用是还是不是提议了挑衅?朱宁:有的人感觉商场是狭义的建制,也是有人认为市集包罗富有插手者。假使利用后面一个的概念,作者觉着,市集从一开端就不是悟性和周详的。大家在制定安插和展开拘押时,假若如若市镇宏观,就能犯有的机械错误。固然集镇不到家,在那现实前提下,大家怎么相应制订宗旨或然调治软禁方法?这便是自己的民间兴办教师希勒(编者注:2013年诺Bell管理学奖得主罗Bert·希勒)的钻研领域。他认为,全数的好的金融都以表现金融,大家在设想金融系列、金融市集时,必需怀念人的行为和人只怕犯的谬误。原子智库:偏侧商铺管农学派的感到,非常多所谓的商场非理性,根源在于政坛。举个例子二零零六年金融危害前夕,很三个人不仅本身工夫买房的非理性决策,源于“两房”担保。怎么样对待制度性原因诱发的非理性?朱宁:那几个话题十三分好。有二种分歧的非理性:一种是个人或微观层面包车型地铁非理性,人只怕会买错误的证券,会做出错误的投资调节。从微观层面看,还可能有四个更加大的非理性,是人的共用表现非理性。这种非理性有三个主因导致。第一项,就是制度性原因。政策或制度会诱发投资人出现非理性行为。笔者的书《刚性泡沫》就有讲到,政坛提供刚性兑付会带来非理性决策。政府有很强的担保本事,一旦做出承诺,投资人就能感觉,不用为和煦的一举一动负总责,他当然会动用非理性或不辜负义务的行为。第二,博艺行为。相当多少人的私有行为特别理性,各类人都认为买个屋企是好事,可假诺全数人集中在多少个年华买房,到银行挤兑,房价就能膨胀,银行会被挤兑跨。各个人思虑本人的因素,未有设想外人也许也做同样的作为,这种加总效应就能够出现非理性。第三,音讯不对称变强。随着大额音讯更是聚焦,新闻不对称一时候不是减弱,而是变强。比比较多投资人决策时并未有获取丰富音信,会招致非理性行为更为加剧。打破刚性兑付原子智库:刚才你说的《刚性泡沫》这本书。近几年包涵你在内的重重法学家,都在伸手“打破刚性兑付”。一般的商海都有高危机,相当少有“刚性兑付”会短时间存在。而中华的“刚性兑付”仿佛又是相比常见的气象,乃至于学者高度关注。您以为难点出在什么地方?朱宁:中夏族民共和国的刚性兑付很宽泛,有那一个多地点的缘由。第一,小编觉着,那跟大家国内长久的野史和学识有涉及。中国的市民或家庭对当局和幽禁领导,有着非常强的自信心,感到主题材料固然出现,一定会有蓝天天津大学学老爷,一定会有政坛替笔者兜底。那是神州十一分强的知识上的原因。第一个原因,那跟咱们政党的国策导向有相当的大关系。过去二三十年,大家特别肯定的有个别是,政坛对此有助于经济进步有所丰硕刚毅的意愿,并且会投入非常的大精力和财富。过去20年经济进步保8%,政坛通过哪些花招保8%?房土地资金财产是支柱行当,假使要保8%,一定要辅助房土地资金财产行当,假诺要支持房土地资金财产行当,应当要允许我们买房。这时投资人的裁决未必是非理性。他们反而是十二分理性的。通过预测还是预判政坛作为,把政坛行为放入投资决策,是神州很非常的一点。和天下其余内阁对待,中夏族民共和国政党无论能源依旧推动经济前行的意思,都以当世无双的雄强。市集对于政府辅助是有拾壹分强的信念,那是第3个原因。还会有五个方面,大家看投资人本人的行事。中华夏族民共和国际信资企业资者入股素养绝对缺少,大家究竟是新兴百货店国家,股票市镇只有二十多年历史,楼房买卖市场高速回升也正是过去十几年。很几个人如故以为,中华夏族民共和国经济那棵小树社长到天上,资金财产价格会间接上升下去。看一看U.S.A.08年的金融风险,日本壹玖捌捌年后消沉的二三十年,假诺经历了三回市集波动,投资人才会成长,才会遭到教育。而中夏族民共和国政党连年呵护市廛,商场尚未出现巨大的动荡,投资人未有赢得相应的指点成年人机遇,小编感到那是一个缘由。最终三个原因,金融调控。那个词大概太重了,但真实情状当真那样。国内贫乏丰盛好的投资时机。投资股市风险大,楼市价格偏高,然则资金得保值增值,得超越CPI超出通胀,两个都不自然是蛮好的选取,两害相权取其轻,还是要投资一个。由此,那就对华夏金融体系改善提议极高的要求。中中原人民共和国的金融市镇,要给投资人提供更加多元化、更妥当的投资门路。原子智库:“打破刚性兑付”的意见一度有成都百货上千年,软禁部门也是命令。这种火急性的来头是什么样?现实施行进程中,打破刚兑的难处在哪,哪些力量在保险刚兑预期?朱宁:从意见来说那些标题并不复杂。打破刚性兑付,正是让抱有人为自个儿的投资负总责。从真正的市镇操作层面来看,有众多现实限制。不过从宏观层面来看,就会意识没那么粗略。过去五年龄资历管新规推出,作者也到场相当多国策制定。发掘有八个有血有肉难点,第一个难点是大家后天有多少个光辉的影子银行或表外业务存量。这些存量如此之大,乃至于无法很好转移的话,存量缺点和失误立刻会对银行资金财产负债产生影响。下游所放款公司和经济增长速度,都会形成相当大的撞击,那是很具体的问题。第二,比非常多所谓的黑影银行产品,其集资无非进入五个路子,二个是房土地资金财产领域,三个是股票市镇,那多少个财力连串是神州最首要的本钱连串。一旦资金受影响,房价生势和股票市镇动荡都可能及时对金融连串、经济运维发生直接的震慑。所以那是首个会立时发生的影响。第三,回到金融机构本人。我们必得见到,金融机构贪图利益的最首要措施只有是扩充开销规模。只要有资金规模,通过专门的学问自然是致富,只是赚多赚少的标题。全部的金融机构都会有这种激情,希望能够尽可能扩大资金财产负债表。中中原人民共和国人的老话讲,叫由俭入奢易,由奢入俭难。我们已经美酒佳肴吃惯了,让您回去吃某个萝卜黄芽菜,那些对什么人是相比较难的挑衅。公布资管新规也许去杠杆,打破刚兑,笔者进一步认识到,那是三个知易而行难的长河。应当要咬牙、稳重、缓慢,可是方向要那样走下去。作者很忧郁正是调节半涂而废。退步的调节还不及未有调整。退步的调控会加重商场对刚兑的信心。原子智库:打破刚性兑付,消除金融风险,过去几年中华在那方面包车型地铁劳作做得如何?朱宁:二〇一五年自身出版《刚性泡沫》那本着作,二个器重的虚拟是,希望帮助笔者心想这一个标题,同一时间给政策层提一些建议,扶助防止或许减小泡泡对一石二鸟恐怕产生的碰撞。过去三八年时光,我们要拜望,那个标题远非减轻,争辩或许一发深入。那一个尖锐不是从国家债务水平显示出来。应该说,过去三年里,国家层面债务水平未有发出很扎眼上涨,去杠杆可能说调节杠杆合理程度,大家实在是获取一定水准。小编所忧郁的是三个难点,那三个难题在过去八年都在进一步加剧。第一,是大家对资金价格的意料。过去两四年,经过楼市进一步上升,我们对于楼房买卖市场的情态变的尤为复杂。一方面大家都发觉到房价已经十三分充裕高,无论从历史水平依旧国际的档期的顺序来比较,房价都异常高;可是,已经非常高的房价水平又冒出比十分的大的增长幅度,大家感到,这么些增长幅度应该能够穿梭下去。这种预想和信心在过去四年从未收缩,而是越来越强化。那是自己很顾虑的第一点。第二点,2018年去杠杆尝试和资管新规推出,其实一定水平起到化解难点的机能,不过从短时间来说,经济增速出现下落,股票市集出现不安定,这会让大家以为,一旦真的下决心去杠杆,去泡沫的话,带来的后果是政党所不乐意承受和担任的。大家都觉着不可持续,政党自然会替大家减轻这么些标题。笔者感到,那一个信念也在过去两四年越发加重。原子智库:调节失效产生市集预期强化,这一幕就好像就在房土地资金财产市镇上演?朱宁:中中原人民共和国的楼房买卖市场在过去很短日子正是涉世这种情状,全部人都发觉到不管政坛在说什么样,买房才是王道,房价必将会上涨。政党这时的政策接纳就拾分难堪和少数。不选拔极端表现,市集不会被说服。一旦政坛拿出大杀器,使出相当重磅的炸弹调整楼房买卖市场,集镇又很难接受。这种调整爆发的相撞大概是政府一伊始也不愿意见到的。今后,政党调整的空中在逐年裁减。二〇一六年的时候,作者出版《刚性泡沫》那本书,最初的心愿正是尽快把那标题消除于未然。过去三七年的计谋,静态上并没有进一步恶化,不过预期的深化已经不便于现在的更是调整。谈中华夏族民共和国房市,三四线城市风险越来越大原子智库:朱宁先生怎样对待当下的神州房市?过去几年你从来认为,中国房市存在泡沫。朱宁:过去两年,全数考虑中夏族民共和国经济的军事学家都在不停研商、评论,冲突的几当中坚难点便是房价何去何从。笔者本身有多少个方面包车型大巴设想。第一,过去两三年,三四线城市更上一层楼房价上升后,从房价与获益的自己检查自纠,已经处在史上满腹经纶的要职。从大地来看,中中原人民共和国房价已经达到规定的标准以致领首发达国家的水准。房价跟收入比高达五六十倍的比例,那极度少见。在西方国家这里,30倍已是极限。今后还会有如何税收和支出,这样高的溢价怎样保持?那点是须求思量的问题。第二,从开支价格水平来说,房土地资产基本面包车型大巴价值仅仅是房租。北上深为主城市,房价对于房租的比例高达80倍到100倍,纵然在扶桑房土地资金财产泡沫最上端,也从不出现那样不可信赖赖的比重,那个照旧相比较令人操心的。笔者个人感到,我们的房价存在泡沫。那些泡沫不必然是以断崖式的贰零零捌金融危机这种艺术表现,更多的只怕,是像东瀛这样以渐渐衰败或衰退的办法,持续向下调治。本国房价不是纯属由市集操纵,房价过高不能上线交易,房价过低也不可能上线交易,价格不完整显示房地产市肆趋势。房土地资金财产又是流动性相对很糟糕的血本,由此将会减缓地调动。原子智库:中国的房土地资金财产市场丰富三种复杂。一线城市和其他都市会有相当的大的异样。您认为是一线城市泡沫大,依旧三四线城市?朱宁:真正值得顾忌的不用一线城市,那么些都会总价异常高,不过有多个异常的大的优势。大家的一线城市比照的确实是天底下一线城市。我们谈香港(Hong Kong)和香港,想到的是London和London房价,这么看依然有必然可比性。一线城市仍在大批量接收全国文化水平最高,最有力量的村办,人口流入的样子会抵消房价过高的危害。作者个人比较担忧的是三四线城市。非常多三四线城市在过去两两年,房价翻了一倍,甚至连发。与此同时,相当多三四线城市又有显然人口未有。任何医学家见到那样的景色,早晨都会睡不着觉。买屋企最终都以要用来住的,再怎么炒,最终也是用来住,何人会住在那几个都会里,这是大家绕不开的基本面难点。还会有多少个尤其进一步令人思念的难点,贰个是人口老化,还会有就是今后人数下落,那几个在三四线城市都会特地鲜明。最终说说租房市场,三四线城市的景况也不令人有恐怕。香港和东京的房价对房租比已经非常高,三四线城市的这一个比重未有那么高。可是我们必需见到,三四线城市租房市场十一分有限的,比非常少有人到三四线市镇租屋子。那是多少个有价无市的商海,商场体量不大。想靠出租汽车房子消除高房价的下压力,在三四线城市是那些难的。

    是大家的商海出了难题,仍旧古板经济理论出了难题?

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    |市民财富可以波动与股票集镇楼市紧凑相连

    实际上,类似的个体财物过山车事态在其他国家早已发出过。

    下图突显的花旗国和东瀛,其居民能源都经历过激烈波动。从图纸能够看看,在经历相当的短日子的滋长后,市民能源会陡然产生大幅度下挫。而财富的下落往往超越于经济的衰败(下图阴影申明经济衰退期)。

    资料来源: Economic Growth with Bubbles。American

    Economic Review。

    居民财富的利害动荡是和上述两国的股市以及房土地资金财产市镇紧凑相连的。 那八个市镇的标价波动也早已不足以用经济基本面来讲明了:股价大幅超越集团的得利技能;人口迁徙创建开支等一雨后玉兰片古板成分不足以解释房价的狠抓。

    更要紧的是,资金财产价格的赫然回退加大了守旧经济理论的表达难度,毕竟大家的经济在本质上并未发生太大的改换。

    于是乎,泡沫理论进而而生,大家通过泡沫来讲解资金财产价格中那个无法被占平价基本面所疏解的片段。

    接下去,苏宁金融切磋员将从泡沫理论出发,解释泡沫的发生以及它对一举两得的熏陶。

    |泡沫的暴发和贸易有利于增加经济效能

    泡沫理论想传话的贰个首要观念正是,泡沫可以是占低价平衡的产物,它能够在一定长的年月里推动经济前行。亚洲法学家马丁和Ventura提议,United States自上世纪90时期起所享用的长经济增长期,就是一段具备泡沫的经济年均。

    要解释泡沫的发生,我们得以先倘诺商场上设有两种类型的财力:具备生产性的财力(资本)和不抱有生产性的花费(泡沫)。生产者能够通过扩充资本投入来得到资金财产的产出。然则,任何投入的报恩都会随着规模的加码而递减,当生产者的资金投入小于资本产出时,泡沫就能够生出。

    之所以,大家以为泡沫的产生实际是收到了市道上的不算投入。通俗地说,正是一些低产出的投入,被股市或是房土地资金财产集镇接受,进而变成了白沫,吸取的投入更加的多,泡沫就越大。

    泡沫产生后,市场上有二种区别的报酬率:一种是基金报酬率,另一种是泡沫收益率。前面二个由生产者的生产本事所决定,前者由现在泡泡的大小所决定。

    从理性的角度出发,全部生产者都会投资报酬率高的血本。由于市集上的劳动者的产能各区别,在未有泡沫商店的时候,金融摩擦使得各类生产者只好投资自有资金,从事相关生产,哪怕这一个生产一度比非常的低效了;有了泡沫市集后,高效生产者的生产回报会高于泡沫回报,他们会由此发售泡沫给低效生产者来达成能源的有用配置,进而抓好社会生产率,推动整个经济走入五个稳固增进的图景。

    在这么一个牢固增加的经济均衡下,泡沫的不仅仅存在还亟需满意以下八个标准:一是泡沫要有一点也不慢的升高,这样能力抓住新的买家;二是泡沫增进无法过快,那样一方面能让买家有力量购买,另一方面也未必挤出有效投资。

    有人会问,为何如此一段美好的经济增长期到了二〇〇六年就搁浅了呢?

    就在全体人都是为经济衰退已经在相连远远地离开的时候,出乎意外的金融危害狠狠地扇了大家八个耳光。英帝国水晶室女特地跑到London经院,喝斥那一个医学家,为何会发出如此的风险。

    |泡沫破灭对经济的冲击会被“金融加快器”放大

    经济的勃勃和衰退是其他市镇都心有余而力不足制止的标题。物农学家们平素试图透过种种模型来解释经济的不平静。无论是什么模型,都准备从事商业号冲击的角度来钻探经济的不安。而所谓的磕碰正是使经济长期偏离均衡的某种力量。

    二〇〇两年金融风险后,越多的管教育学家偏向于用“金融加快器”来放大这么些冲击对一石二鸟的影响。在经济扩张期,集团净值扩张,轻松从银行获得更加的多的拆借用于生产,进而强化扩大;在经济衰退期,公司净值下落,很难从银行得到贷款,进而使衰退越发严重。换句话说,金融商场对经济扩充和经济紧缩都能起到“加速”作用,进而狠抓了经济周期的动乱。

    有了“金融加速器”的加大效能,学者们从差异的角度商量了中期影响经济波动的极其冲击,它能够来自本事、市镇摩擦及泡沫等等。技能的加强和收缩、商店摩擦的加深或减少以及泡沫的发生和消逝,都会对一语双关产生猛击,而这几个冲击的功能都会透过“金融加速器”被加大。

    |泡沫论给了宗旨制订者抗争危机的理论辅导

    既然如此技能、市镇摩擦和泡沫都能够使经济发生不安,医学家为啥要强调泡沫的首要呢?

    作者们认为,在形似的经济波动中,很难区分哪些因素是经济波动的来源。面临类似二〇一〇年的风险,大家很难找到三个十足大的技巧冲击让厂商的生育功能在短时间内大幅度回退,进而带动公司净值的改换,最后变成如此忽然和刚毅的衰败;同样,大家也很难找到贰个足足大的外在市镇摩擦冲撞,使得企业的融资难度忽地加大。

    而是泡沫理论则不相同,投资人心态的贰个轻微的变化都会促成泡沫的破灭。泡沫破灭后,公司净值锐减,其赢得贷款的力量在长期内大幅度回退,生产遇到严重负面影响,经济衰退随之而来。

    幸亏因为二零零六年金融风险从前我们非常少用泡沫理论来切磋宏观经济,大家的经文模型在这一次危害眼前集体发声。此番风险实际上也是发表了观念模型的凋谢。

    代表的则是泡沫理论的兴起。新理论能够很好的分解为啥经济得以在相当长的岁月里连连升高,也讲明了为啥美好的发展期能够在一夜之间不复存在。

    该理论也建议了一举两得的然则薄弱性:仅仅是因为投资者激情的不定,以及各部门时期的调理失误,就能够让经济神速陷入衰退。

    其一结论就像是有个别杞天之忧,但它起码对经济的骚动给出了一个答案,让政策的制订者在与危害抗争的时候多了一份理论指引。马丁和Ventura在该辩白的底子上,提出通过主权债务融资的当局补贴能够将泡沫期延长,以制止泡沫破裂的惨烈。在内阁债出现风险在此以前,该项政策能够直接有效。依据这一发觉,大家以为风险后各国政坛的振作激昂政策是不错之举。可难点是,要是当局并未有力量持续补贴(如希腊语(Greece)的主权债务风险)或不愿意继续补贴(U.S.政坛敞开的压缩政策),那么新的标题就又并发了。

    对此政策制订者来讲,他们对艺术学的体味总是落后于经济前行的,所以每一遍政策的拟订就好像瞄准一个移动的对象。不断冒出的新主题素材,时刻在挑衅着大家已有的认识。那将要求政策拟订者在拟定政策时更是严厉,毕竟那么些社会运营的不二秘诀有相当的大只怕和大家想像的不雷同。

    就政策制定的见识来讲,诺Bell文学奖获得者汉斯en和Sargent关于稳健型调控(Robustness control) 的研商就像是值得借鉴,即大家相应认可大家所正视的模子也许是谬误的真相,先显著出最不佳的光景,再对最不好的光景作出最优反应。那也是大家常说的做最坏的希图,只可是这里的坏不止囊括模型交到的最坏结果,也富含模型恐怕错误设定的那样三个实际。

    (我单位:苏宁金融研究院)

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